美元汇率的变动可以说是近期黄金价格上涨的关键因素。自今年3月18日美联储宣布实施定量宽松的货币政策以来，美元就一改前期强势上涨姿态，走上了贬值之路。

　　虽然美元目前已经跌破80关键点位，不排除期间可能会有所反弹，但从整体形态上来有形成三顶的态势，跌破80关口后，很有可能进一步贬值。抛开技术层面的因素，美元的贬值有其更深层次上的经济和政治性原因：

　　首先，近期公布的经济数据显示美国经济似已见底，出现回暖迹象。观察美元走势有时候必须有逆向思维。就像次贷危机爆发以来美元会上涨一样，理由是全球金融危机中资金吃紧的公司（特别是美国公司）要收回在其他市场的投资，这样大规模的去杠杆化过程造成了此轮金融危机中美元反而更抢手，其结果就是美元大幅升值。以这种思路来考虑当前的美元走势，我们认为，当经济复苏的时候，去杠杆化过程反而逆转过来了，美元资金被抛售而贬值也是必然的。现在问题的关键就在于经济是否真的复苏。

　　其次，从世界货币体系来看，美元依然仍处于中心位置，至今未有任何货币能够替代。不管是非国家主权货币的欧元，还是资本账户未能自由流动的人民币。所以，对负债累累的美国政府来说，最快的融资方式就是发行钞票，但此举的后果是把通胀向全球转移。此外，要想提振美国出口，坚挺美元绝对是一个巨大障碍，当时机成熟，美国政府一定会不惜美元贬值来复兴本国经济。再结合美国政府一再指控中国操控人民币汇率，希望强制人民币升值，其整个思维轮廓就很清晰了。

　　不过，以上我们一直在强调时机这个问题，现在是否是最合适的时机，还有待进一步观察。此外，美元指数中最重要的组成部分是欧元兑美元汇率，占比60%以上。而现在欧洲经济也很糟糕，欧元升值也是欧盟所不希望的，所以，要在80这个点位希望美元急贬也是不切实际的。因此，“短期反弹，长期贬值”或许是美元未来的可能趋势。

　　二、资金支撑黄金牛市

　　1. 黄金ETF基金表现谨慎

　　从5月的走势上看，黄金ETF大幅增仓已经告一段落，多头资金的行动趋于平淡。不过值得注意的是，5月22日，世界上最大的黄金ETF基金SPDR在沉寂了近一个月后大幅增仓了13.14吨，目前持仓量为1118.76吨。

　　2. 基金净多大幅增加

　　在黄金ETF基金按兵不动的背景下，金价上涨的主要驱动力量在期货市场上，从反映资金投资兴趣的CFTC黄金持仓上看，截至5月26日未平仓合约为39.7万手，相比4月底增加了5.4万手。

　　再看看基金净多的情况，基金净多是指COMEX黄金期货市场中基金多头持仓量减去基金空头持仓量的净值，某种意义上看是非套保性机构投资者的头寸力量对比。如果基金净多增加说明投机性机构投资者的净力量为多头，如果基金净多减少说明投机性机构投资者的净力量为空头，从下面的基金净多和纽约期金价格的走势图上看，基金净多和期金价格有着紧密的联动性。

　　最近一个月基金在黄金期货市场上多头持仓大幅增加。从5月开始的4周内基金多头持仓增加了42912手，空头持仓则减少了5296手，净影响是基金净多增加了48208手。

　　三、后市展望

　　自从5月6日纽约期金价格向上突破从今年2月20日开始的下降通道后，金价稳健的慢涨格局，后期上升空间已经打开。在美元弱势的背景下，金价再次上探1000美元几乎不存在疑问了，现在的关键就是1000美元上方是否存在空间，这个空间还有多大。

　　同时，笔者认为，1000美元附近遭遇调整的可能性较大。因为，目前宏观经济形势还未真正明了，通缩风险依然存在，1000美元上方的牛市要真正展开需要流动性过剩的确认，或许美联储加息周期的开始就是黄金大牛市开始的确认。